Полное руководство по инвестированию в стоимость концентрированных портфельных акций - играйте, чтобы выиграть

Дерзкий. Именно так большинство людей описали бы концентрированное инвестирование в стоимость. Соперничество с высокоскоростной железной дорогой, безусловно, может быть захватывающим и захватывающим, но на современных финансовых рынках, где все решается за считанные секунды, это может привести к полной катастрофе - или не так ли? Давайте посмотрим, как крупные целеустремленные инвесторы вырывают победу из пасти поражения.

Как и в случае с этой записью в блоге, мы будем анализировать портфели с несколькими сильно увеличенными ставками. Такие стратегии в инвестиционном мире известны как «целенаправленное инвестирование» или «концентрированное инвестирование». Очевидно, и к нашему удивлению, несколько исследований даже подтверждают их превосходство в целом.

«Пойдите в яремную вену», - посоветовал Сорос Дракенмиллеру всего за день до девальвации фунта.

Основная причина концентрированного инвестирования на самом деле довольно проста, как говорится, «победитель получает все», и это в тандеме с миром покера. Видите ли, у них обоих одно и то же основное практическое правило: минимизируйте свои потери и извлекайте максимум из ваших возможностей. Несмотря на это, академические данные показывают, что большинство инвестиционных фондов не в состоянии добиться именно этого - извлечь максимум из имеющихся возможностей. Мало того, они также не могут подготовиться к худшему - взгляните на их постоянную неэффективность, Боже. К сожалению, учитывая высококонкурентную среду, подпитываемую когнитивными предубеждениями и строгими правилами - это, вероятно, будет продолжаться

 

Уроки холдем покер:

В покере каждый интервал ставок требует от игрока либо чек, либо рейз, либо фолд. С точки зрения инвестирования это означало бы либо добавить к текущей позиции, сохранить ее как есть или сократить убытки и выйти. Вероятность выигрыша может быть определена во время плюхнуться Этап, как раз в начале игры, и руки распределяются как «плохие» - фолд, так и «хорошие» - чек. Доли, полученные на неадекватных уровнях, можно сравнить с плохими руками в покере, вы можете с ними выиграть, но вероятность благоприятного исхода мала. Со временем такие шансы или же "Мелодии дамы Фортуны" так как Б. Грэм будет называть их, будет значительно уменьшаться по мере увеличения количества попыток, следовательно, инвестор или опытный игрок в покер всегда должны предпочесть играть с заданными `` хорошими '' руками - инвестор должен действовать после получения акций компании по адекватной цене, поскольку она увеличивается вероятность выигрыша со временем.

Однако на ранней стадии ставок в покер становится все интереснее. Имея правильные - «хорошие» карты, опытный игрок воспользуется возможностью, сделав адекватную ставку. Ставка сделана в таком размере, что если бы проигрыш действительно произошел, он не оставил бы игрока без дальнейшего банкролла, чтобы сделать ставку, или нищего на улице. Однако это значительно уменьшило бы его боевой сундук. Убыток от 3-171ТП1Т считается нормой в таких сценариях. Для инвестора, ищущего драгоценные камни, стоп-лосс часто размещается в этом диапазоне.

То же эмпирическое правило применяется, когда целеустремленный инвестор обнаруживает возможность на рынке - так называемую «хорошую» карту, недооцененную акцию компании. Он начинает процесс «наращивания». Во-первых, получение небольшой, но значительной доли с учетом информации, полученной и обнародованной в то время, спокойного, но терпеливого ожидания и перехода к более поздней стадии, участия в покупательной деятельности по мере того, как шансы колеблются в пользу и убежденность возрастает. «Каждое сражение выиграно или проиграно еще до того, как оно началось». Как быстро заметил Сунь-Цзы.

 [Таблица 1] Весовые коэффициенты портфеля Mohnish.Pabrai отключены 4 квартал 2017 г.,

 

[Таблица 2] SQ Advisors, веса портфеля Лу Симпсона по состоянию на 4 квартал 2017 г.,

 

[Таблица 3] Весовые коэффициенты портфеля Джеффри Уббена отключены 4 квартал 2017 г.,

 

[Таблица 4] Весовые коэффициенты портфеля Alex Roepers отключены 4 квартал 2017 г.,

Конечно, в этом прогрессе накопления есть исключение - сценарий `` идеальной карты '', то есть случаи, когда шансы настолько высоки в вашу пользу, и сценарий обратной стороны - это просто синяк для общего портфеля, который вы можете идти олл-ин. Часто измеряется соотношением отрицательной / положительной стороны. Это комбинация карт, которые Джордж Сорос держал, когда осмелился бросить вызов господствующему фунту стерлингов, это карты, которые Натан Ротшильд разместил на рынке золота в слитках вместе со своим семейным состоянием в Интернете, и это карты, которые Майкл Берри держал во время печально известный "Big Short" 2008 года.

 

Данные сценарии и их краткое изложение сценариев разыгрывания можно поместить в две простые таблицы - матрицы действий. Это должно направлять целенаправленного инвестора в процесс принятия решений.

[Таблица 5] Убеждение против оценки.

 

[Таблица 6] Действия при изменении цены / стоимости.

Обратите внимание на слово «Имеет» (Таблица 5) - в случаях кредитного плеча выплата должна быть предоставлена и в короткий период времени, иначе вы можете проиграть в длительной битве против всего рынка. Никто этого не хочет, это может обернуться катастрофой. Указывая на вторую таблицу действий, верховая езда на победителях - это стратегия, имеющая свои недостатки, хотя ее математическое преимущество имеет простую форму, она не требует такой большой убежденности, как сценарии падающего ножа. Зачем? Проще говоря - собака часто остается собакой, и руководство не желает выкупать свои собственные акции при значительных уровнях поддержки, позволяющих вам стать «пэтси» - Пасхой, банкой мошенников. Вот почему нужна «дополнительная» убежденность.

Хотя возникает более дешевый вопрос - чем тяжелее позиция может быть построена в конце, С. Дракнемиллер излагает все: «размер позиции может быть важнее цены входа», «Бумажные потери или бумажная прибыль, в конце концов, это положение, делающее вас богатым ».

 

Из тех же корней

Фреймворк прост, но труднодостижим. Максимизация выигрышей требует экстраполяции имеющихся преимуществ над другими, и, играя в игру преимуществ (отраслевых, бизнес-конкретных, конкретных стран), лучшие инвесторы обычно понимают, что все инвестирование - это эксплуатация - это игра, в которой вы пытаетесь извлечь как можно больше из выигрышной ситуации и как можно меньше проиграть из проигрышной. Для стоимостного инвестора - безопасность - это оценка, более точно известная как маржа безопасности.

Каким бы вневременным он ни был, он служит цели ограничения возможного снижения и максимизации выигрыша в хвосте сценария роста.

 

Наставник становится наставником

Несмотря на то, что Грэм был большим поклонником диверсификации из-за своих корзин NCAV и Net-Net, у его преемников был ряд типов портфелей.

Один из основоположников концентрационной школы и гуру гибридного инвестирования известен как Джоэл Г. Да, автор «Вы можете быть гением фондового рынка». Инвестор, ориентирующийся на качественные акции с высокой рентабельностью.

Гринблатт излагает простой, но классический принцип, принятый многими заинтересованными инвесторами: «Первичные идеи должны быть такими, которые наверняка не принесут убытков».

[Таблица 7] От самого безопасного к самому опасному

Всего 4 позиции должны составлять тяжелую часть портфеля (иногда 100%), обычно не менее 40%, в зависимости от общего количества ставок. Произвольно, мы можем нарисовать закон от 66% до 75%, на самом деле это благоприятный размер с учетом 4 ставок.

Взгляните на размер инвестора высшего уровня:

[Таблица 8] Chou Associates Holdings 4 квартал 2017 г.;

[Таблица 9] Легендарный Майкл Берри, Scion Asset Management, третий квартал 2016 г. *;

1. Фрэнсис Чоу, 4 ставки на сумму: ~ 60%.
2. Майкл Берри, 4 ставки на сумму: ~ 100%.
3. Сет Кларман, 4 ставки на сумму: ~ 40%
4. Норберт Лу, 3 ставки на сумму: 100%

[Таблица 10] Сет Кларман, Baupost Group 4 квартал 2017 г..

[Таблица 11] Норберт Лу, 4 квартал 2017 г.

Первые три или четыре позиции - это реальные ставки, которые вы делаете. Перефразируя У.Баффета: «Безумие вкладывать деньги в свой двадцатый выбор, а не в первый выбор ».

Хотя правило Джоэла 66% может показаться хорошим, на самом деле лучший способ измерить адекватный размер - использовать критерий Дж. Келли для распределения портфеля, но даже это всего лишь приближение, поскольку соблюдение формулы - неадаптивная игра в адаптивной рыночной среде. , увлеченные короткие продажи борются за таких игроков, которые не могут покинуть свои дома без формул. Его не следует использовать в качестве «точного» механизма, поскольку акции сильно отличаются от животных, чем карты или лошади, но приблизительный размер ставки можно определить с помощью формулы Келли. Точная коррекция должна быть организована кумулятивно и объединена, чтобы отражать сумму всех переменных, таких как: 1. Убежденность 2. Запас прочности 3. Информационное превосходство 4. Аналитическое превосходство 5. Осведомленность. Для получения дополнительной информации см. Критерий Келли для комплектования запасов.

Затем переходим к стилям игры и типу игры, в которую вы должны играть. Имейте в виду - существует целый ряд способов добиться отличных результатов.

 

Оборонительный стиль игры:

Хотя мы уже много говорили о покере - черты игроков и их характеристики могут быть перенесены в мир инвестиций. Таким образом, у самого игрока основные знания, руководство, которому он должен следовать, должны отражаться в чертах, которые он демонстрирует. Как еще раз сказал бы Бен Грэм: «Инвестирование - это не побеждая других в их игре. Речь идет о том, чтобы контролировать себя в своей игре ». Если инвестор обладает защитным характером, ему следует - покупать акции, которые идеально подходят его характеру. Мало того, он должен пассивно участвовать в игре. Поддержание низкой оборачиваемости портфеля, хранение запасов на длительный период. Взгляните на холдинги Норберта Лу и оборот М. Пабре:

Норберт Лу, столица перфокарт.

Мохниш Пабрай, улица Далал, Pabrai Investments.

 

Агрессивный стиль игры:

Это хрестоматийная игра о том, на что на самом деле указывают эмпирические исследования.² - этот низкий оборот в сочетании с концентрированными позициями, фактически позиционирующий портфель для лучшей производительности, чем эталоны в целом.
 

Агрессивный стиль игры уникален сам по себе тем, что он использует компромисс между акциями, игру по тренду и выход из позиций. Эффективное использование такой стратегии требует эффективной адаптации приказов технического анализа и стоп-лосса. Эффективное включение и выключение позиций позволяет игроку минимизировать воздействие определенных позиций на более длительный период времени. Майкл Берри - хорошо известный стоимостной инвестор с более высоким оборотом портфеля. Его рассуждения? Избегайте сценариев выброса одного запаса.

Сочетание стоп-лоссов с растущими ценами на акции - адская техника, требующая многих лет освоения. Несмотря на простую механику, для эффективного использования требуются годы практики. На этот раз мы вам подскажем: не ставьте стоп-лосс на четные числа. (Слишком много заказов по одной и той же целевой цене не вызовет срабатывания вашего заказа, что приведет к обесценению капитала).

 

Новый способ думать о вероятностях

Многие будут утверждать, что расчет сценариев исхода в инвестировании - занятие довольно бесполезное. Более того, многие крупные инвестиционные гиганты - успешные операторы рынка указали бы на искусство как на более описательный предмет, чем математика для инвестирования. И из этого - мы должны подходить к предмету не как к вопросу точности, а как к вопросу смеси двух (искусства и математики). Хотя вряд ли, если даже это связано, предпосылка такого подхода также - отсылка к покеру. Данные комбинации карт на самом деле могут относиться к заданной характеристике запаса. Давайте посмотрим на это:

1. Одномастные коннекторы (покерная комбинация) - компания, выкупающая свои акции (добавляет 2% вероятность успеха).
2. Пара - компания, которая исторически выплачивала значительную часть своих денежных потоков в качестве дивидендов. (добавляет вероятность успеха 2%).
3. Высокая пара - предприятие без долгов и убытков за 10-летний период. (добавляет вероятность успеха 4%).

Смысл таких кумулятивных шансов не в числах, а в действиях. Действия компании приводят к разыгрыванию сценариев ваших инвестиций, поскольку рынок отражает только реальную стоимость, которую компания создавала за длительные периоды времени. Вот где «искусство" Часть вносит наибольший вклад, отделяя действия, которые приводят к созданию ценности и нечетной максимизации, от тех, которые этого не делают, - вот где нужны настоящие навыки. Есть множество способов думать о шансах, но, в конце концов, инвестирование не математика, а просто приближение.

«Если бы войны были арифметикой, то математики правили бы миром». - То же самое и с инвестированием.

Это происходит без предварительного уведомления, что компания, продающая с низким мультипликатором, но при этом растущая внутренняя стоимость, имеет более высокую вероятность превзойти результат, чем компания со стагнирующей стоимостью. Приведенное предположение должно служить основанием для обоснования того, что инвестор, покупающий акции с понижающейся внутренней стоимостью, должен увеличить требование «маржи безопасности», а также добавить к этому рыночные условия. И у вас остается не более 4 качественных отборов в год.

 

Верхушка айсберга

В действительности, когда рынок царит на «вечном» росте - большинство позиций становятся справедливо оцененными, оставляя только крошечный спектр акций для игры. Вселенная недооцененных акций меняет свою динамику и начинает сокращаться. Возможности становятся редкими и плотными. На поле становится труднее играть. Альтернативные издержки растут. А у целенаправленного инвестора остается немного выбора. Создайте военный сундук, полный наличных, или перемещайте средства между более дешевыми позициями в данном портфеле, снова и снова неся расходы на переключение. Это непростая задача, которая временами приводит к постоянному снижению производительности.

Когда возможности редки - постоянно выигрывающие акции со значительной недооценкой являются своего рода пуленепробиваемыми, принося прибыль снова и снова, поэтому часто бывает выгодно держать акцию, которая только что взлетела на 20-30% (Присмотритесь внимательнее за столиками портфеля - высокая концентрация в давно растущих акциях 'GOOG', BRK.A / B - т. н. 'Каннибалы') рынок - уже передумал, и теперь рефлексивность в другом направлении.

Выбор между тем, чтобы оставаться на рынке все время или не участвовать в нем, опять же, является больше персональным подходом, однако оставаться слишком долго и с высокой степенью подверженности определенному сектору без наличных резервов - это сцена катастрофы. . Итак, убедитесь, что ваше обширное присутствие в отраслевой группе защищено вашими денежными резервами на стороне. Это то, что вы могли бы увидеть от профессионалов / опытных ветеранов, таких как Говард Маркс из Oaktree или уже упомянутый Сет Кларман. Другой спектакль? Диверсифицируйтесь с помощью диверсифицированных конгломератов, таких как акции Berkshire, и оставайтесь на рынке.

[Таблица 12] Оценка и миграция позиций.

 

Основная тема и уроки этой статьи?

«Уходи, пока еще можешь».

«Играйте, чтобы выиграть по-крупному, иначе вообще не играйте».

«Положение - это то, что делает вас богатым».

Эта статья была опубликована для читателей блога CityFalcon. Он не рекомендует никаких вложений и не дает рекомендаций. Всегда помните, что любые инвестиции, которые вы делаете, связаны с рисками и, как таковые, создают чрезвычайную опасность безвозвратных потерь капитала и требуют осторожности.

 

Мудрый человек принимает собственные решения, а только дурак - следует общественному мнению.

Удачи в пути!