Descargo de responsabilidad: esta es una publicación de invitado de Michael Wiggins De Oliveira, y no refleja las opiniones de CityFALCON y sus partes interesadas.

Harte-Hanks
Fecha: 19/1/2017
Capitalización de mercado: $93m
Precio de la acción: $1.52
Valoración / precio indicativo: ~ $2.50

Tesis de inversión
Harte-Hanks (NYSE: HHS), vendió recientemente su joya de la corona, por $112m en efectivo, que es más que la capitalización de mercado actual de la compañía. Este efectivo (después de impuestos) se utilizará para pagar su deuda dejando el resto de la empresa libre de deudas. Creo que hay aproximadamente 50% al alza en el precio actual de las acciones.

visión general del negocio

HHS es una empresa de marketing que ofrece servicios de marketing en medios, desde correo directo hasta correo electrónico, incluidos servicios digitales y de agencia.

Fuente: hartehanks.com

Sus ingresos han ido disminuyendo año tras año durante la última década. Esto ha dejado a los accionistas muy poco entusiasmados con las perspectivas de la empresa, como se refleja en el precio de las acciones en el gráfico siguiente.

El inversor contrario en mí dice que si bien el mercado en este momento es mayormente correcto, todavía queda una bocanada libre en esta colilla de cigarro.

"Si compra una acción a un precio suficientemente bajo, generalmente habrá algún contratiempo en la suerte del negocio que le dará la oportunidad de descargar con una ganancia decente, aunque el rendimiento a largo plazo del negocio pueda ser terrible. Yo llamo a esto el enfoque de inversión de “colilla de cigarro”. Una colilla de cigarro encontrada en la calle a la que solo le queda una bocanada puede que no ofrezca mucho humo, pero la "compra de ganga" hará que esa bocanada sea todo un beneficio.. " - Warren Buffett

Al observar las finanzas a continuación, he resaltado en rojo sus ingresos decrecientes. También destaqué en rojo el hecho de que durante los últimos 5 años (en promedio) ha generado una pérdida de $0.56 por acción. Sin embargo, y esta es la clave, es que la pérdida se debe a un importante cargo por deterioro no monetario, principalmente en 2015 por una suma de $210m. Para confirmar esto, puede ver resaltado en verde que HHS realmente ha generado $36m en FCF en promedio durante los últimos 5 años.

Fuente: morningstar.com; cálculos del autor

Además, aunque muchos inversores prefieren buscar empresas con altos rendimientos sobre el capital (ROE) como representación de un gran negocio, yo personalmente prefiero buscar grandes negocios que se reflejen en la métrica más limpia de alto flujo de caja libre dividido por las ventas (FCF% ). Las dos métricas van en gran medida de la mano, pero el ROE está influenciado por el apalancamiento y FCF% está ligeramente menos influenciado por esto. Normalmente, tiendo a considerar negocios con FCF% por encima de 5% como buenos negocios. Por supuesto, hay muchas empresas realmente excelentes que están creciendo muy rápido y que están reinvirtiendo todo su efectivo, por lo que el FCF será más pequeño, pero los inversores de valor tradicionales tienen dificultades para pronosticar el futuro. Como nota al margen rápida, el inversor de valor tradicional, como yo, pone mucho énfasis en el desempeño pasado de la empresa sin peso en el crecimiento futuro. Walter Schloss, uno de mis inversores favoritos, solo consideraría el costo que costaría replicar un negocio (una suma del análisis de la parte) y pagaría significativamente menos que eso: principio de margen de seguridad. Si bien esto ciertamente no siempre funciona, a través de la diversificación funciona bien con el tiempo.

Hice un análisis posterior del sobre sobre lo que el HHS había generado durante los últimos 9 meses y cómo se comparó con los mismos 9 meses hace un año (esto se debe únicamente al funcionamiento continuo del HHS Excluyendo cualquier efecto de Trillium que ya se haya vendido). Esto tiene en cuenta cualquier estacionalidad, ya que solo estoy haciendo un análisis like for like y me dice lo que HHS tiende a generar. Durante los últimos 9 meses, generó ~ $15m en FCF (ver más abajo).

Fuente: cálculos del autor.

Ahora, recuerde, esto es solo por 9 meses, no el año completo. Así que seamos muy conservadores y digamos que el HHS no genera ningún FCF adicional durante los próximos 3 meses del año. Aquí tiene una empresa que genera $15m con una capitalización de mercado de aproximadamente $95m (y libre de deudas) o un múltiplo de 6 veces el flujo de caja libre.

Ahora, el argumento bajista, que es muy pertinente aquí, es que los ingresos del HHS han estado disminuyendo durante la última década. Este es un argumento muy válido y es por eso que las acciones ahora se venden al descubierto 31%. Pero como inversor de gran valor, creo que cuanto más corto sea el valor de las acciones el mejor, ya que los operadores que actualmente están apostando en corto se comprometen por completo a recomprar las acciones en un momento posterior. Por supuesto, esos operadores están apostando a que volverán a comprar a un precio más barato, pero están comprometidos a recomprar las acciones. Si tengo razón en que la acción está infravalorada, una vez que la acción comience a apreciarse, habrá una pequeña contracción.

Compra y propiedad de información privilegiada

Siempre me gusta ver cómo se incentiva a los iniciados para que cambien la empresa. Para esto, verifico cuántas acciones de la compañía poseen los iniciados y cuáles son las compras recientes de acciones y a qué precio. Creo que el capitalismo funciona y si la gente tiene los incentivos correctos, estará motivada para hacer lo correcto. Como puede ver en la siguiente tabla, los iniciados poseen un respetable 13.4% de las acciones en circulación.

Fuente: HHS, último formulario proxy de 2016

Además, como muestra la siguiente tabla, ha habido algunas compras tentativas de acciones por parte de la gerencia, con la Sra. Puckett comprando aproximadamente $55k en acciones a $1.48.

Fuente: Insidercow.com

Si bien estas no son grandes sumas de ninguna manera, la gerencia tiene pocos incentivos para comprar acciones adicionales en su propia compañía, ya que ya obtienen una gran cantidad de acciones a través del “Plan de Incentivo de Capital” de la compañía (ver más abajo). Para que la gerencia compre acciones además de lo que ya obtiene del paquete de compensación, debe creer que se puede ganar dinero.

Prueba de cordura
Me gusta comparar el precio actual de la empresa frente a lo que ha negociado durante los últimos 5 años. Considero que esta es una comprobación de cordura muy rápida y sucia de que, de hecho, no estoy pagando de más por una "historia": acciones.

Fuente: Morningstar.com

Mi métrica favorita es la P / S. Me gusta porque es una métrica bastante limpia. Me gusta comparar lo que los inversores han estado dispuestos a pagar por una acción durante los últimos cinco años y lo que están dispuestos a pagar ahora. En los últimos cinco años, los inversores estuvieron felices de pagar 0.6x P / S. Actualmente, a los inversores se les pide que paguen solo 0.2 P / S, que es al menos 50% más barato que el promedio de 5 años.

Conclusión

Cualquier inversión en HHS no será apta para pusilánimes. Puede tomar más de 1 año para que las buenas noticias comiencen a filtrarse a través de sus finanzas. Mientras tanto, su participación está muy cortada y será muy volátil. Cualquier mala noticia y las acciones caerán 20%-30% en un solo día, pero los inversores sin emociones que estén completamente disociados del precio de las acciones como un indicador de si tienen razón o no en el corto plazo probablemente se beneficiarán de una manera satisfactoria. camino con una ventaja de 50% durante el próximo año.

Divulgación: soy largo HHS. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello.

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